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任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

发布时间:2020-10-20 16:33:38 来源: 作者:
我们认为,虽然中国经济在持续恢复,但对经济形势前景不宜盲目乐观,小微企业和就业形势仍严峻,消费仍然低迷

  三季度中国GDP当季同比4.9%,前值3.2%,前三季度累计同比0.7%。

  9月规模以上工业增加值同比6.9%,前值5.6%。

  1-9月固定资产投资(不含农户)累计同比0.8%,前值-0.3%。

  1-9月房地产开发投资累计同比5.6%,前值4.6%。

  9月社会消费品零售总额同比3.3%,前值0.5%。

  9月出口(以美元计)同比9.9%,前值9.5%;进口(以美元计)同比13.2%,前值-2.1%。

  9月M2同比10.9%,前值10.4%;新增人民币贷款1.9万亿元,同比多增0.2万亿元;社会融资规模存量同比13.5%,前值13.3%;社会融资规模增量为3.48万亿元,同比多增0.96万亿元。

  9月CPI同比1.7%,前值2.4%;PPI同比-2.1%,前值-2.0%。

  解读

  一、经济持续恢复,但不宜对经济形势盲目乐观,经济恢复的基础并不牢固,仍存隐忧

  三季度的经济数据一出,市场上洋溢着乐观的气氛:“数据超预期”“经济复苏了”“全球这边独好”“货币政策可以收紧了”“稳增长稳就业的政策可以全面退出了”……

  从事了20多年宏观经济形势分析,在公共政策部门和商业机构亲历一线,每当看到这种情形,我都感到深深的担心。经济形势的演化不是线性,而是有自身的周期规律,但人的思维往往是趋势外推,带有很强的惯性。所以,经济形势分析这么重要的事,还是应该交给专业人士。

  2019年下半年,市场一片乐观气氛,当时我们就提出“经济企稳的基础并不牢固”“该降息了”“该出手了”,虽然引起较大分歧,但事后的经济形势和政策导向基本符合我们的预测。

  我们在2014年预测“5000点不是梦”、2015年预测“一线房价翻一倍”、2017年提出“新周期”、2019年提出“新基建”,都是在周期大的转折点上跟当时的主流观点不同。作为专业的经济形势分析人员,必须保持独立、客观、清醒的立场,切忌人云亦云、随波逐流,尤其在大是大非面前。

  1、当前经济持续恢复,生产和需求均稳步回升,延续了3月份以来的态势和政策时滞。但是,我们认为,不宜对经济形势前景盲目乐观:

  1)这次疫情对小微企业的冲击远远大于大企业,影响远未消除,而且小微企业往往处于财政货币政策的灯下黑、难以惠及,这直接导致了小微企业经营十分困难,就业形势严峻,消费回升缓慢、滞后于投资和生产,当前就业需高度关注。切不可被规模以上企业统计数据的好转迷惑,应重视幸存者偏差,以及那些苦苦挣扎甚至默默消失了的小微企业及其就业。宏观上是数据,微观上是多少家庭的悲欢离合。

  1-9月全国城镇新增就业898万人,较去年同期少增199万人,累计同比-18.1%;9月全国城镇调查失业率5.4%,较去年同期高0.2个百分点。其中,20-24岁大专及以上人员调查失业率较去年同期上升4个百分点;外出务工劳动力较去年同期减少380多万人,下降2.1%。前三季度全国居民人均可支配收入实际累计同比增长0.6%,较去年同期下降5.5个百分点。

  2)5-6月以来,随着经济逐步恢复,货币政策回归正常化,房地产调控收紧,财政政策支持力度减弱,导致基建投资回落,房地产销售下滑,未来基建和房地产投资反弹的持续性存疑。5-6月货币财政政策调整的滞后效应值得关注。

  3)今年三驾马车,简单讲,就是出口超预期弥补了消费低迷,投资承担了逆周期调节作用。但是近几个月10%左右的出口增速是不正常的、不可持续的,主要拉动力量是防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”产品出口以及2-3季度欧美深陷疫情带来的中国生产替代效应。随着欧美疫情逐步缓解、经济逐步恢复、疫苗大面积使用,未来中国出口高增长的可持续性存疑。

  我们不要忘记,受中美贸易摩擦和全球经济低迷影响,2019年全年中国出口仅增长0.5%,接近0增长。

  我们必须清醒地认识到,由于中国劳动力成本的上升和全球分工格局的调整,事实上最近10年中国出口增长持续下降,已经早就从两位数的增长平台降到个位数。

  4)因此,我们认为,虽然中国经济在持续恢复,但对经济形势前景不宜盲目乐观,小微企业和就业形势仍严峻,消费仍然低迷,投资和出口面临回落压力,各类金融风险需高度关注。

  货币政策逐步回归正常化,但谈收紧为时尚早,精准把握好力度和节奏,避免经济大起大落。财政政策的结构性效果比货币政策好,应继续发力基建尤其是新基建,对冲经济下行,打造中国经济新引擎。面对疫情和中美贸易摩擦带来的不确定性,“双循环”三大抓手:新基建、城市群和放开生育。

  2、中国经济持续恢复,领先全球。前三季度中国GDP当季同比分别为-6.8%、3.2%和4.9%,前三季度累计同比0.7%,成功实现由负转正。若四季度当季同比增速为5.5-6.5%,则全年GDP增速可达2.1-2.3%。据IMF《世界经济展望》10月最新预测,中国将是2020年主要经济体中唯一实现正增长的国家。

任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

  3、工业生产加快,服务业逐步复苏。国内疫情防控得力,复工复产复商复市加快,经济自3月以来持续恢复。9月工业生产同比增长6.9%,三季度工业产能利用率为76.7%,在近几年同期中均属高位。9月服务业生产指数同比增长5.4%,稳步回升,但尚未回到正常水平。9月制造业PMI为51.5%,服务业PMI为55.2%,连续七个月高于荣枯线。

任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

  4、三驾马车中,出口超预期,消费低位回升,投资高增但略有回落。9月出口金额(以美元计)同比增长9.9%,增长势头强劲;社会消费品零售总额同比增长3.3%,较上月加快2.8个百分点。9月固定资产投资完成额当月同比8.7%,较上月下降0.6个百分点,其中,房地产开发投资当月同比12.0%,加快0.2个百分点;基建投资当月同比4.8%,下降2.2个百分点;制造业投资当月同比3.0%,下降2.0个百分点。

任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

任泽平:当前经济持续恢复 但不宜对经济形势前景盲目乐观

  5、经济恢复的基础并不牢固。1)海外疫情仍未有效防控,中美贸易摩擦持续升级,全球经济前景并不明朗,外部严峻形势冲击中国经济平稳复苏。即使全球疫情好转,即使拜登当选,但美国两党对华遏制的共识已经达成,中国经济仍面临较大压力,不能盲目乐观。2)当前消费和就业仍低迷,中小微企业受疫情冲击更大,低收入人群、应届大学生、农民工等就业形势更严峻,居民收入增速显著放缓,预防性储蓄上升,抑制消费回暖。3)房地产和基建投资是支撑今年投资的主要力量,但受房地产调控、政府收入和举债能力制约,投资增速难以进一步上升,未来甚至面临回调压力;制造业投资则受企业盈利和经济增长预期影响无法有效提振。4)三季度出口超预期高增主要得益于防疫物资和“宅经济”相关出口、订单转移至国内替代他国产能,但是随着疫情影响消退,海外生产恢复,出口将均值回归。

  6、短期冲击过后,中国将构筑新的中速增长平台。中国经济正处于结构调整和增速换挡期,人口老龄化加速到来,人口红利逐渐消失,此次疫情冲击或将加速这一进程,构筑5%左右的潜在增长率中速增长平台,符合我们在2014年预测的“新5%比旧8%好”。2008年国际金融危机之后,中国经济增速在“四万亿”刺激下短暂回升,此后持续下滑至2019年的6.1%。受今年低基数影响,明年GDP同比增速将显著上升,尤其一季度同比增速或大幅跳升,主要是基数因素和数字效果,因此分析明年经济形势时应重点关注环比增速。

  7、“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全,关键是三大抓手:新基建、城市群和放开生育。

  这是这些年我们在公共政策领域的三大建言和呼吁,但进展不同,新基建已经从学术讨论走向国家战略,城市群逐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策,而全面放开生育则面临巨大的学术分歧和社会争议。

  近年我国公共政策日趋成熟:供给侧结构性改革、双支柱调控、新基建、双循环、跨周期调节。

  二、工业生产恢复至正常水平

  9月规模以上工业增加值同比增长6.9%,较上月上升1.3个百分点。41个大类行业中,35个行业增加值同比正增长;612种产品中,426种产品同比正增长。

  1)高技术制造业和装备制造业继续高增。9月高技术制造业同比增长7.8%,较上月上升0.2个百分点,快于规模以上工业0.9个百分点。其中,汽车和电气机械制造业同比分别增长16.4%和15.9%,计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长8.0%,金属制品、通用和专用设备制造业同比分别增长12.6%、12.5%和8.0%。分产品产量看,工业机器人(行情300024,诊股)、新能源汽车和集成电路同比分别增长51.4%、51.1%和16.4%。

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