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李超:5月数据预测 社融增速有望继续攀升

发布时间:2020-06-01 17:53:38 来源: 作者:
文 |浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号:S1230520030002全文约10000字,阅读需要28分钟左右内容摘要核心观点由于

>>核心观点

由于外贸形势和国际环境的不确定性较大,两会适度提高了工作目标的容忍度,没有提出具体的经济增长目标,并将调查失业率从5.5%上调到6%,以保障就业、抓好“六保”作为今年工作的着力点,整体来说保留了一定的政策空间。4月经济数据表明GDP增速转正在即,5月高频数据和PMI数据显示供给和需求都在持续修复,经济活动已走上正轨,再次下行风险较小。复工复产基本达成的情况下,需求修复的力度和方向是未来经济发展的主线。我们认为,在地产政策维持定力的情况下,内需的修复仍将呈现稳步回升态势,难以一蹴而就。

>>工业持续修复,强度在于需求

5月份部分高频数据已超去年同期,显示工业生产持续修复。现阶段,内需重在“两新一建”的有效投资落地速度,外需受海外疫情影响依然有一定的不确定性,我们预计5月份工业增加值为+5 %。

>>通胀持续回落,有助实施降息

预计5月CPI同比+2.8%,较前值回落0.5%,5月PPI同比-3.4%,较前值回落0.3%,通胀持续回落态势。通胀因素对于央行执行货币政策的影响趋弱,存款基准利率降息实施概率将增大。猪周期同比已见顶,但今年下半年猪肉价格有望企稳回升;原油价格上行带动工业品价格回升,基建项目的快速推进对价格修复也有支撑作用,未来PPI有望持续改善。

>>消费持续修复,尚未实现正增

预计5月份社会消费品零售总额同比增速-2.7%,消费的稳健修复持续进行中,但尚未实现同比正增。其一,餐饮收入修复道阻且长,疫情防控虽已取得显著成效,但居民警惕心理仍未完全放松,对于消费的拖累依然明显;其次,汽车消费向上突破仍面临阻力,5月高频数据显示乘用车销售终端零售没能延续4月中下旬的良好表现;第三,消费具有显著的顺周期性,企业利润下降及失业率上升等因素将滞后反映在居民收入当中,尤其可选消费的修复速度受到一定阻碍。

>>外供压制进口,外需冲击出口

海外供给不畅继续压制进口,内需回升作用有限,我们预计5月以人民币计价当月进口同比增速为-7%,以美元计价同比增速为-12%。外需冲击不会缺席,冲击效果可能有限,我们预计5月以人民币计价当月出口同比增速为-5%,以美元计价同比增速为-10%。

>>信贷社融高增,增速继续攀升

金融机构继续支持抗击疫情及复工复产,随着基建项目陆续开工,基建领域有较强的信贷需求,银行也有意愿提供配套贷款支持,另外银行对未来继续收窄有较强预期,有意图加快释放信贷,我们预计5月信贷新增1.8万亿(增速13.4%,环比提高0.3个百分点),5月政府债券融资规模大幅提高,净发行量约为1.3万亿,预计社融新增3.3万亿(增速12.6%,环比提高0.6个百分点)。

风险提示

海外疫情超预期恶化,全球经济增长超预期下行,各国协同刺激政策不及预期;中国经济超预期恶化,政策刺激大幅不及预期;全球经济及金融危机爆发冲击我国经济基本面;中美博弈超预期加剧。

目 / 录

【浙商宏观||李超】5月数据预测:社融增速有望继续攀升

【浙商宏观||李超】5月数据预测:社融增速有望继续攀升

正 文

目标留有空间,经济回归正轨

由于外贸形势和国际环境的不确定性较大,两会适度提高了工作目标的容忍度,没有提出具体的经济增长目标,并将调查失业率从5.5%上调到6%,以保障就业、抓好“六保”作为今年工作的着力点,整体来说保留了一定的政策空间。

4月经济数据表明GDP增速转正在即,5月高频数据和PMI数据显示供给和需求都在持续修复,经济活动已走上正轨,再次下行风险较小。复工复产基本达成的情况下,需求修复的力度和方向是未来经济发展的主线。

逆周期政策加持下,基建投资率先发力,挖掘机和重卡销量走高,螺纹钢和水泥价格开始反弹,成为拉动内需的先锋部队;30中大城市商品房成交面积环比上升,也对需求修复有一定支撑,但在地产政策维持定力的情况下,内需的修复仍将呈现稳步回升态势,难以一蹴而就。抗疫物资出口加速及中国生产能力填补全球供给缺口的因素带动出口提振,但外需下行的压力预计仍将对我国出口数据形成拖累。

综上所述,二季度GDP大概率转正,三、四季度有望回到合理增长区间,全年GDP增速在2-3%的区间。

工业持续修复,强度在于需求

4月份工业增加值同比转正,疫情对工业生产的影响正在逐步消解。5月份,重点电厂耗煤量同比较4月份进一步收窄,接近去年同期水平;炼油厂开工率和焦炉生产率同比表现均较4月份改善,并超过去年同期水平;但汽车半钢胎开工率较4月有所回落。总体而言,5月工业增加值有望较4月份继续改善,我们预计5月工业增加值为+5%。

我们认为,内需与外需,尤其是外需是现阶段影响工业生产修复强度的主要因素。需求回升带动前期被动积压的库存去化,4月末工业产成品库存较上月回落,但外需依存度较高的行业存在库存被动积压的可能。

在内需方面,除了刺激居民消费外,扩大有效投资是重要保障,政府工作报告中明确了“两新一重” 建设。其中,新型基础设施、5G建设应用、推广新能源汽车等有效投资有助于激发消费新业态、促进产业升级。同时,老旧小区改造规模大幅增加,新型城镇化有望加速,交通、水利等重大工程建设持续发力,有助于拉动传统行业的增长。

在外需方面,受疫情冲击,二季度可能是全球经济最低点,美欧日等主流经济体在疫情冲击、隔离政策等因素影响下经济阶段性停滞,海外经济下行导致外需回落,可能导致我国出口相关产业链面临潜在冲击。其次,全球经济衰退背景下国际贸易摩擦有加剧的可能性,尤其是美国单方面的贸易保护主义行为具有不确定性。

投资继续修复,基建反弹较大

预计1-5月整体固定资产投资增速在-8%左右,较前值修复2.3个百分点,其中,制造业投资累计同比-15.6%,较前值修复3.2个百分点,地产投资累计同比-1%,较前值修复2.3个百分点,基建投资累计同比-5%,较前值修复6.8个百分点。

>制造业缓修复,年内较难转正

制造业投资主要依赖于利润状况,目前PPI呈加速回落,在利润及现金流仍然承压的情况下,企业资本开支意愿的修复将相比生产数据较为滞后,幅度也相对更小。但制造业中存在结构分化,预计医药制造业及相关高端制造业仍将有更好表现,截至4月底,计算机通信电子设备制造业是全部制造业子行业中累计投资增速唯一转正的行业,体现出高新制造业在疫情冲击下的较强韧性,也体现出政策的支持力度,一季度高技术制造业中长期贷款同比增长达39.2%,较整体制造业高近23个百分点。医药制造业关系国计民生,肺炎疫情后,国家高度重视试剂、药品等研发应用和医疗物资保障工作,在较短时间内实现了产能扩大和产量增加,使得医药制造业投资增速明显高于其他制造业,预计未来口罩生产相关的化工、医疗等行业投资仍将构成结构性支撑。另外,黑色金属冶炼压延加工业投资受疫情冲击最小,主要受益于基建项目开工,预计后续仍有支撑,有色金属冶炼压延加工业投资同样受益于此。后续在去年基数趋稳及基建、地产带动上下游制造业需求的情况下,预计制造业投资增速将继续缓慢修复,但我们测算其年内转正概率不大。

>多重利好兑现,基建积极修复

多重利好兑现,基建积极修复。1-4月基建增速继续修复,降幅较1-2月和1-3月继续收窄,此前我们判断,前期基建投资低迷是源于人员到位和开工/施工受疾控政策的限制,基建投资受到一定压制,资金端压力不大,随着复产复工有序推进,基建投资表现出持续修复特征。我们预计,二季度基建投资将继续保持向上修复特征。首先,两会确立政策基调,基建是财政逆周期发力的重要着力点,财政支出加速将有助于基建投资的回升,政府性基金预算支出增速及实际支出均保持较高水平。其次,5月专项债发行显著加速,接近万亿的专项债资金即将到位,有望为基建投资持续助力,同时专项债资金在用途、投向、资本金比例等方面均有突破,预计专项债形成有效投资将带动基建持续修复。第三,重大项目支撑下基建积极有为,从已披露重大项目角度来看,众多重大项目已经开工,重大项目规划中铁路、公路、轨交、水利等占比最大,将对全年基建投资产生支撑。我们预计,5月基建投资继续向上修复,预计二季度末基建投资累计同比有望转正,全年基建投资可能达到两位数正增长。

>地产延续修复,销售投资回暖

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