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李奇霖:后续总需求的支撑主要得靠基建投资

发布时间:2020-06-01 17:01:06 来源: 作者:
粤开证券首席经济学家、研究院院长 李奇霖 前言:金融市场与各类宏观信息瞬息万变,为了及时记录与未来跟踪查

2020年5月经济笔记

  粤开证券首席经济学家、研究院院长 李奇霖

  前言:金融市场与各类宏观信息瞬息万变,为了及时记录与未来跟踪查询,我们未来将对每个月所发布的宏观数据与重点的政策事件做笔记评述。

  1

  2020年5月7日:贸易数据

  今天备受市场关注的是进出口数据,疫情从3月开始在海外大幅扩散,随即全球经济陷入低迷,市场普遍开始预期外需会对中国经济产生较大的冲击。

  3月的出口数据超预期可以解释为是中国抗疫阶段积压的外需订单在复工后集中交付,如果外需真会受疫情扩散影响,4月出口应该会明显下降,但实际结果4月出口竟然保持着8.2%(人民币计价)的速度增长,大幅超过了市场的预期!

  这是为什么呢?如果这个数据真能反映出被市场遗漏的基本面信息,比如外需其实没那么糟糕,那么在后续财政发力的配合下,经济基本面悲观预期将很快修正,压制市场风险偏好的主要因素不复存在。

  如果把出口数据拉长来看,会发现出口增速是一个波动率很高的数据,经常出现异常值,所以,我们最好找一些能够反映真实趋势数据,看看外需的趋势项是否真有发生变化。

  1、4月PMI新出口订单从3月46.4%大幅下降至33.5%,历史经验显示PMI出口订单领先出口一个月,如果说4月PMI新出口订单大幅下降,是否隐含着5月出口可能会明显下滑,如果5月出口明显下滑,那仍会验证市场对外需冲击的担忧;

  

2020年5月经济笔记

  2、如果看全球PMI数据,会发现全球经济确实受新冠疫情重创,尤其是服务业,所以全球经济惨淡的下行压力还是有可能波及到未来的外需;

  

2020年5月经济笔记

  3、从出口的类别来看,对出口支撑力度最大的是与防疫相关的物资出口,比如纺织出口49.36%、医疗器械出口50.29%,较上个月均明显提升,与疫情相关的出口是不是具备可持续性,这一点也值得怀疑。

  从疫情控制到消费需求真正恢复有很长的长尾特征(中国疫情在3月初就看见了拐点,但至今也未见消费需求明显恢复)这意味着对非防疫部门的出口仍会较长时间在底部徘徊,而防疫相关的出口却无法持续推升出口增长。

  

2020年5月经济笔记

  4、这一次出口同比增长超预期还有基数原因。一般来讲,春节后一个月因为要交付春节前的订单,出口会高增长,2019年春节是2月,3月出口高增长,然后4月出口会降下来,因此今年同比读数会有一个较低的基数。

  因此,对未来出口形势还是不能掉以轻心,5月的出口数据将是一个重要的观察窗口。

  疫情导致居家隔离,居家隔离必然减少消费,与消费品相关的出口会受到非常大幅度地冲击。从出口产品类别来看,服装衣着、箱包、玩具等产品出口负增长的趋势加深。

  

2020年5月经济笔记

  疫情到经济需求的传导有非常明显的长尾特征,由海外消费需求导致出口订单低迷的状况可能要持续相当长一段时间。

  4月出口最大的亮点是自动数据处理设备,大幅增长至56.8%,可能的原因是线上办公需求猛增带动了相关电子产品的出口。类似地,越南电子零件、电脑及备件出口同样大幅增长至32%。

  

2020年5月经济笔记

  再来看进口,进口同比负增10.2%,明显又低于预期。

  但如果把进口拖累怪罪于内需低迷,恐怕并不合适,一方面我们看铁矿砂进口出现了明显反弹(23.48%),第二是疫情冲击之后,国内工地出现了加快赶工的迹象,从mysteel统计的234家建材贸易商的日均建材成交数据来看,在4月份,建材成交达到了23.45万吨,是近四年来的新高。

  

2020年5月经济笔记

  我们认为导致进口低迷的两个因素:

  1)价格影响,尤其是油价暴跌以及全球通缩压力导致进口产品价格出现了较大幅度地下行,比如原油进口数量下行7.5%,但进口金额却暴跌49.33%;

  2)疫情海外扩散导致全球不少国家停工停产,无法进口。

  总结一下,从4月的贸易数据来看,需要关注的几个重点:

  1)劳动密集型出口产品服装、鞋靴等还将承受较大的压力,这些劳动密集型产业将后周期传导至就业,需要关注外需收缩会不会把内需也给带下去了;

  2)疫情冲击对部分产品有结构性拉动,主要体现在医疗物资和自动数据处理设备,但问题是产品类别不具普适性,且短期高增长对未来有透支;

  3)全球经济还处于确定的收缩周期,仍大概率会拖累出口。

  2

  2020年5月8日:债市大跌

  债券市场近期出现快速下跌,10年国债和10年国开分别从4月29日的低点上行12、15BP,国债期货也连续暴跌,债市这是怎么了?

  

2020年5月经济笔记

  首先必须指出的是债券的牛市完全依赖于疫情对经济基本面的冲击,市场信疫情对经济基本面伤害大,对后续货币宽松有信仰,这么低的收益率才能维持,年初到现在60-70个BP下行的行情是有的。相反,如果疫情对经济基本面的伤害不那么大,市场预期有修正,这么低的收益率是维持不了的。

  如果看股市行情,纳指已经接近收复失地,A股也连续反弹,可以验证的是,市场的风险偏好已经起来了,至少在权益市场这一端,已经在反映市场风险偏好恢复了。换句话说,在股票参与者眼里,疫情对经济的冲击,最惨的阶段已经过去了,不用继续大惊小怪了。

  如果按这个逻辑,这么低的收益率的水平是无法维持的我们调研得知,不少公募基金都在猛推固收+的产品,为啥要做固收+,无非是客户对纯债这么低的收益率不满意呗。

  因此,收益率绝对低位+市场风险偏好缓慢修复(股票是慢慢涨上来的),本身就在给市场不断积累调整压力。

  而且从高频数据来看,经济也在缓慢爬坡恢复的,耗煤量同比转正,螺纹库存持续去化,房地产汽车销量明显好转,出口数据似乎也没那么糟糕,lh召开临近,财政积极的力度有多强也让市场有些担忧,这些都在消耗债券多头对经济增长动能不足的预期。

  看到经济缓慢恢复,央行的货币政策也开始谨慎些了。

  4月3日央行宣布调降IOER后,隔夜利率下降了一些,但一直没有下降到0.35%的水平,而且从4月中上旬开始,资金利率就不再下行了,利率互换也在4月8日后一直低位徘徊,下行趋势减缓来看。

  从央行的角度,一方面需要观察经济恢复的程度,反正至少目前经济是缓慢恢复的,另一方面也得关注过于宽松的资金面或资金面宽松预期是否会导致机构过快加杠杆呢?从数据看,隔夜回购成交量3月4月都不低。

  

2020年5月经济笔记

  近期债券供给压力加大,应该是一个引爆点了。

  本周公告的下周关键期限国债供给继续加量,2年期650亿,5年期690亿,地方债发行量达到1714亿(上周还不到400亿),供给层面给了市场不小冲击。

  从全年来看,地方债供给前置,加上政金债与国债扩容,1-4月份利率债净融资达到了2.3万亿,要比过去三年同期均值多了近1万亿。更重要的是,10年及以上的期限比例超过了90%,要比过往年份更高大约40%。

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