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霍普股份、欢乐家等公司排队上市 一股独大、高负债等风险不容忽视

发布时间:2020-05-31 18:59:58 来源: 作者:
乐视网的退市对于那些正在排队上市的公司是一个警示,因为许多公司的身上都或多或少存在着与乐视网身上类似的问题。前车之鉴后事之师,目前排队等待创业板IPO的公司急需自检,一旦上市后风险集中爆发,最终还是会被打

  乐视网的退市对于那些正在排队上市的公司是一个警示,因为许多公司的身上都或多或少存在着与乐视网身上类似的问题。前车之鉴后事之师,目前排队等待创业板IPO的公司急需自检,一旦上市后风险集中爆发,最终还是会被打回原点,若涉及财务造假上市,则相关责任人还可能会负一定的法律责任。

  5月14日,曾经的创业板第一大权重股乐视网终止上市,经历实控人贾跃亭赴美未归、乐视网百亿巨亏、大佬携款急援等多次波折之后,乐视网最终未能逃脱退市的结局。除了乐视网,近日还被决定终止上市的公司有ST锐电、金亚科技、*ST龙力、天广中茂等。此外,诸如*ST银鸽、*ST美都、*ST金洲、*ST兆新、盛运环保、ST天宝、神雾环保、*ST鹏起、*ST凯迪等公司也先后发布可能终止上市的公告。

  从这些确定退市和公告存在退市风险的公司来看,既有财务造假者,也有面值长期低于一元者,更有业绩持续多年亏损者,每一家公司身上都或多或少地在上市前就已经埋下了风险爆发的伏笔,在时间的推移下,此前被忽视的风险在合适的土壤中终于破芽,结果导致公司退市或有预期退市。《红周刊》记者发现,目前拟在创业板上市的霍普股份、欢乐家、网进科技、卓创资讯都存在与乐视网和其它退市公司类似的毛病,如霍普股份实控人就存在一股独大、实控人强势控制的风险,而欢乐家则是负债高企叠加资金链吃紧,网进科技“造血”能力明显偏弱等,这些风险问题的存在让这些拟IPO公司的资质明显减分,即便是能够获批上市,投资者也需要保持高度警惕性。

  霍普股份:实控人强势控制、一股独大

  上海霍普建筑设计事务所股份有限公司(简称“霍普股份”)主营业务是建筑设计,设计业务领域覆盖居住类建筑、商业类建筑、办公类建筑、教育类建筑、文化类建筑等多个建筑类型。正是主业的影响,让霍普股份的资产情况跟制造业公司不太一样。

  根据2020年1月3日公布的霍普股份在创业板首次公开发行股票招股说明书(申报稿),2016年至2018年各年末以及2019年6月30日,公司流动资产合计分别达到1.12亿元、1.89亿元、2.41亿元和2.22亿元(如表1所示),占总资产的90.23%、95.31%、93.68%和93.13%。也就是说,在近几年里,霍普股份的非流动资产很少,且绝大部分资产都是流动资产。

  进一步分析霍普股份从2016年以来的流动资产情况,《红周刊》记者发现,金额最大的“应收账款”和“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”这两个项目的变化最为明显。2016年至2018年三年期间,前者从4362.65万元增长至9217.23万元,而后者则从3037.45万元增加到11426.97万元。不过,在2019年6月30日,应收账款达到14199.90万元,而“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”项目无余额。此外,另一项比较重要的流动资产“货币资金”也有明显增长,在2019年6月末达到6749.34万元。

  除了上述三个项目之外,霍普股份的流动资产仅在交易性金融资产、预付款项、其他应收款等几个项目中各年末列示数百万元,显然比上述三个项目的金额小得多,在流动资产整体甚至是总资产中占比较小。

  综合上述资产结构状况,我们会发现一个惊人的情况,即霍普股份的合并资产负债表中虽然列示了超过2亿元的流动资产,但是除了几千万元货币资金还在自己手中外,其余的应收账款、其他应收款等资产都在客户等“外人”手中,就如同一个“光有其表”的空壳一样。

  这种流动资产很多、固定资产很少的公司,特别是在手的资产主要是那几千万元现金的情况下,是很容易造成公司不稳定性的,而这就需要关注霍普股份的实际控制人龚俊,他能否保证公司的平稳与长久生存是至为关键的一个问题。

  根据招股书,实控人龚俊在霍普股份的持股占比非常高,直接或间接控制的股权比例高达94.02%,也就是说,龚俊的持股优势即使在上市之后注入公众股,也仍然具有压倒性的控制权。

  大股东或实控人高比例持股的例子在资本市场中是并不少见,这种现象对于上市公司自身而言是一把“双刃剑”,好坏参半,需要从两个方面区别对待。当然,最理想的情况就是龚俊能够利用持股优势保证霍普股份长久向好发展。

  然而,资本市场中什么情况都有可能发现,处处充满风险,像乐视网这样曾经的创业板大公司,都因为贾跃亭等大股东的影响,而跌落了“神坛”,更不用说还未上市的霍普股份及其实控制人龚俊,这一点确实有些让人不太放心。

  霍普股份以货币资金、应收账款为主的资产具有很大的不稳定性,如果实控制人滥用手中的控制优势,也就很容易影响公司的资产分配与处置,破坏霍普股份作为法人的独立性。若能顺利完成IPO而股票上市交易并注入公众股资产,其将如何保护投资者利益是需要投资人关注的。

  欢乐家:负债率高叠加资金链吃紧

  欢乐家食品集团股份有限公司(简称“欢乐家”)从成立以来就从事饮料和罐头产品的生产及销售。目前,欢乐家的实际控制人是李兴、朱文湛和李康荣,三人合计直接持有和间接控制的股份占欢乐家股本总额的93.19%,通过联合持股优势而高度控制着欢乐家。

  少数大股东高度控制公司的生产经营,这跟乐视网的贾跃亭具有高度集中的控制权有相似之处。当然,欢乐家三大股东控制超过93%股权并不意味着一定会发生跟乐视网相似的问题。只是难免让人担心,如此高度集中的控制权,让大股东们存在滥用控制权的“机会”。他们可以通过持股优势而提交和通过有利于他们自己的方案,也可以通过对管理层的控制而使得公司的生产经营利益出现倾斜。

  实际上,欢乐家的招股书中已经显现出一些跟大股东高度控制有关的问题。《红周刊》记者从招股书中看到,作为饮料食品生产企业,欢乐家在2017年年末的资产负债率竟然高达73.45%,后两年虽然有所降低,但仍然高达66.45%和56.14%,很显然,欢乐家的负债较重。

  负债率高虽然说明欢乐家在债务融资方面具有较强的能力,可能通过借债而获得较多资金,但是从另一个方面来看,也反映出股东出资能力或意愿偏弱。这也就是说,持股占比超过93%的李兴、朱文湛和李康荣三位大股东更希望通过“借钱”经营,而不是从自己腰包中掏钱出资经营。高负债实际上就是大股东通过控制权优势影响经营决策形成的结果。

  根据欢乐家招股书的合并资产负债表,近三年年末的短期借款分别有1.64亿元、1.48亿元和1.61亿元,而应付账款3.06亿元、3.20亿元和2.74亿元不但金额较大,且也是短期内急需偿还周转的。除了这两项流动负债之外,欢乐家的预收款项也比较大(如表2所示),只是由于预收款项的周转期间比较长,对偿债压力影响可能并不会那么明显,其余的流动负债项目的金额相对较小,不过合计金额也是不可忽视的。其中,每年超过亿元的短期借款所产生的利息费用也是相当可观的。根据合并利润表,欢乐家在2017年、2018年和2019年的利息费用达到1270.70万元、1863.28万元和1509.95万元,不但金额较大而且对利润的影响也较为明显,占同期利润总额的10.87%、8.52%和5.43%。

  此外,欢乐家在近三年年末的流动负债情况,表面其短期偿债压力并不小。更需要注意的是,2017年至2019年各年末流动负债合计8.94亿元、8.61亿元和7.68亿元的情况下,同期的流动资产合计只有5.47亿元、5.43亿元和5.49亿元,很明显,近三年欢乐家的流动负债远远高于同期流动资产,差额高达3.47亿元、3.18亿元和2.19亿元,仅流动资产是很难偿付流动负债的。

  偿债能力的强弱主要还是看手中有多少钱,即公司账上有多少现金资产。从合并资产负债表中我们可看到,2017~2019年各年末欢乐家的货币资金有0.73亿元、1.13亿元和1.55亿元,相对于13亿元的总资产及9亿元左右的总负债而言,这样的现金规模并不算大。

  那么,欢乐家近三年的现金流量情况是否充裕呢?毕竟流动负债这么多,短期偿债压力不小,手头上没有充足的现金就很容易产生资金链断裂的风险。需要关注的是,从招股书披露的现金流量情况看,经营活动现金流量在2018年和2019年有明显的净流入(三年累计净流入4.80亿元),而投资活动现金流量均是大规模流出(三年累计净流出5.34亿元),筹资活动累计净流入0.53亿元而已。综合起来,欢乐家对现金流量的需求不仅比较高,而且自身产生的现金流也并不可观,2017年至2019年现金及现金等价物净增加额累计只有3.4万元。

  从上述情况来看,欢乐家是存在较大的资金链压力的,如果这种情况不能及时得到改善,加上比较高的负债率,特别是流动资产难以覆盖的流动负债部分,都面临着与乐视网相似的流动性风险,这一点同样需要投资者警惕。

  网进科技:

  规模增长的背后凸显“造血”能力偏弱

  智慧城市IT服务商江苏网进科技股份有限公司(简称“网进科技”)从新三板退市之后,选择在创业板IPO。在2019年6月发布的招股书申报稿中(目前最新版),可发现其2016年年末、2017年年末和2018年年末的资产负债率(合并)分别达到64.25%、66.64%和60.43%,远高于同行业可比公司的资产负债率平均值(如表3所示),具有比较高的负债率。

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